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从中期业绩预告中挖掘转债alpha

更新时间:2019-08-07 11:34

【天风研究·固收】 孙彬彬摘要:本周转债表现依然强于权益,中证转债周五仅收跌0.36%,全周逆势上涨0.03%,上证转债上涨0.34%。自6月筑底反弹以来,转债指数依然处于上行过程,但权益向上空间狭窄直接限制了转债的顶部,中短期转债投资者需要防范权益波动带来的补跌风险。三季度转债市场更应关注Alpha收益,我们可以结合转债的中期业绩预告披露情况加以分析。总结来看,目前发行转债的190家上市公司中,大多数为二线蓝筹公司以及民营企业,二季度经济增速环比一季度有明显下滑,整体大环境向下的趋势中,寄希望于转债的标的企业有盈利改善的预期是小概率的事件。今年以来转债受增量买入资金以及市场货币流动性宽松等因素,目前转债估值处于历史估值1/2分位以上的水平,不算是便宜的位置。从不同的几次供给并结合市场环境来看,目前的转债均价给予5%-8%的溢价显然是比较合理的状态。对于下半年整体转债持仓而言,转债的绝对价格可以作为仓位高低的核心指标,在权益市场震荡向上的趋势中,当转债价格均值超过115元时,建议投资者合理调整转债仓位,降低风险管理好净值波动。震荡过程中相比于Beta,三季度的Alpha收益显得更为关键,目前维持之前我们提到的三条选债思路:1.低价+低转股溢价率策略,结合中报依旧盈利且下滑幅度小的转债标的;2.基本面优质的高价转债左侧布局策略;3.条款博弈策略。中长期组合推荐:银行转债光大、苏银、张行;低价组合雅化、新凤、中天、亨通、长信、司尔、明泰。左侧标的推荐通威、参林、百姓、安图、光电、洲明、和而、拓邦可转债市场中美贸易战加剧权益震荡本周四晚中美贸易战硝烟再起,周五市场低开低走,三大股指全面下跌,沪指失守2900点。全周上证综指下跌2.60%,深证成指下跌2.27%,创业板指下跌0.33%。交易量方面,两市日交易量维持在4500亿以下,本周沪股通净流出84.79亿元,深股通净流入25.27亿元。转债表现强于权益,中证转债周五仅收跌0.36%,全周逆势上涨0.03%,上证转债上涨0.34%。自6月筑底反弹以来,转债指数依然处于上行过程,但权益向上空间狭窄直接限制了转债的顶部,中短期转债投资者需要防范权益波动带来的补跌风险。三季度转债市场更应关注Alpha收益,我们可以结合转债的中期业绩预告披露情况加以分析。转债中期业绩预告情况如何?转债的中期业绩预告暂告一段落,截止目前共有22只转债披露了半年报或快报,45只转债披露了业绩预告。分析半年报或快报情况,收入端来看,18只转债正股2019年中期实现营收正增长,最集中的区间是增长10%~20%,其中中环转债、格力转债和17浙报EB的营收增速在30%以上;利润端来看,17只转债正股实现利润正增长,中环、中来、金农、格力和玲珑的利润增速在30%以上。分析业绩预告情况,21只转债正股预计实现正增长,占比约47%,15只转债预告业绩同比下滑,凯发电气扭亏,蓝盾股份续盈,7只转债正股预告业绩亏损。总体说来,中期业绩有分化,但整体盈利改善。对正股业绩的预期已反映在转债的价格和估值中。从上半年正股净利润增速和转债价格涨幅的对比来看,涨幅超过10%的那些转债,其正股几乎都有正的业绩增速,涨幅超过20%的转债正股都有20%以上的业绩增速,而业绩同比下滑或亏损的那些正股,其转债涨幅往往在10%以内甚至为负。分利润增速来看转股溢价率均值的走势,业绩增速在50%以上的转债平均估值位于10%以内的低水平,业绩增速在20%~50%的转债平均估值位于10%~20%之间,而增速在-60%以下的转债平均估值则高达50%以上。这是由平价决定的,业绩增速高的那些转债平价往往较高,进而估值被压缩,股性较凸显。以上两点看出,投资者凭借对正股业绩的预期提前埋伏看好的标的,在业绩披露之前就已兑现收益,基本面是影响择券最重要的因素之一。从中期业绩预告中挖掘转债alpha分行业来看转债正股上半年净利润增速,我们发现:1.光伏行业表现亮眼。三只光伏转债中来、通威、隆基上半年利润增速分别为70%、60%和55%,业绩增速较高。受益于产业链整体向好,国内需求回暖、海外需求增长迅速。目前隆基在130元以上,已触发强赎条款发行人未来或为了发行第二期转债进行强赎,相比之下,125元的通威和105元的中来更具配置价值,重点关注通威,建议未来左侧布局,120元以下为安全边际较高的价格区间。2.金融行业表现亮眼。银行转债的宁行、苏银和张行,经利润分别增长20.03%、14.88%、15.05%,光大、苏银和张行的PB分别为0.7、0.79、1.06估值仍有修复潜力,继续重点推荐。长江证券净利润增速预计达到188%,受益于一季度牛市行情带动交易量增长,以及去年基数较弱。中国太保净利润增速预计达到96%,主要是手续费税收政策变化带来的48亿元非经常性损益。3.周期行业整体业绩不振。有色金属板块,赣锋锂业、华钰矿业、寒锐钴业业绩分别下滑55%、68%和111%,其转债上半年涨幅也仅为2.5%、-0.25%和9.14%;汽车零部件板块,新券股份、德尔股份、亚太股份预计业绩下滑39%、60%和197%,主要受制于下游汽车销量不振。化工板块业绩存在分化,永东股份、道氏技术、辉丰股份业绩分别下滑68%、144%和227%,而蓝晓科技业绩增速超137%。4.成长性行业业绩分化。以消费电子为代表的转债中报预告较为积极,洲明科技积极应对外部贸易环境的变化,加强国内外市场开拓,打造行业领先的LED应用综合解决方案,业绩增速达到31%。拓邦股份所处的智能控制器行业在物联网浪潮及5G商用背景下持续增长,公司业绩增速达67%。精测电子、长信科技半年度利润预增,但大族激光业绩下滑63%,蓝思科技业绩下滑132%,由于消费电子行业周期性下滑所致。下半年重点推荐和而泰、拓邦以及长信,洲明转债可关注左侧机会。5.其他行业中,公用事业与环保中报预告业绩亮点较多,蒙电、冰轮中报业绩增幅较高,中环、高能、国祯、博世科中报预告均有增长,但目前位置不建议右侧布局电力和环保方面的转债。医药板块中报预告业绩的企业均表现平平,目光可以放到医药零售的转债公司,但目前不建议追高,等待参林、百姓的左侧布局机会。总结来看,目前发行转债的190家上市公司中,大多数为二线蓝筹公司以及民营企业,二季度经济增速环比一季度有明显下滑,整体大环境向下的趋势中,寄希望于转债的标的企业有盈利改善的预期是小概率的事件。今年以来转债受增量买入资金以及市场货币流动性宽松等因素,目前转债估值处于历史估值1/2分位以上的水平,不算是便宜的位置。从不同的几次供给并结合市场环境来看,目前的转债均价给予5%-8%的溢价显然是比较合理的状态。对于下半年整体转债持仓而言,转债的绝对价格可以作为仓位高低的核心指标,在权益市场震荡向上的趋势中,当转债价格均值超过115元时,建议投资者合理调整转债仓位,降低风险管理好净值波动。震荡过程中相比于Beta,三季度的Alpha收益显得更为关键,目前维持之前我们提到的三条选债思路:1.低价+低转股溢价率策略,结合中报依旧盈利且下滑幅度小的转债标的;2.基本面优质的高价转债左侧布局策略;3.条款博弈策略。中长期组合推荐:银行转债光大、苏银、张行;低价组合雅化、新凤、中天、亨通、长信、司尔、明泰。左侧标的推荐通威、参林、百姓、安图、光电、洲明、和而、拓邦。市场一周走势上周,截至上周五收盘,上证指数报收2867.84,一周下跌2.60%。创业板指数报收1556.74,一周下跌0.33%。从股市的行业表现情况来看,仅农林牧渔和有色金属板块上涨,休闲服务、传媒、公用事业等板块下跌幅度较小。从个券的表现情况来看个券市价半数上涨,涨幅前五的个券有泰晶转债(12.90%)、参林转债(9.72%)、百姓转债(6.99%)、寒锐转债(6.43%)、联泰转债(5.17%),跌幅前五的个券包括广电转债(-10.86%)、凯龙转债(-6.01%)、天康转债(-4.65%)、特发转债(-4.60%)、千禾转债(-4.18%)。从相对估值的角度来看,多数个券溢价率上涨,其中杭电转债(13.24%)、奇精转债(9.97%)、长证转债(9.22%)、永鼎转债(8.39%)、万信转2(7.45%)为估值上升前五位。本周估值变动情况,本周偏股性转债转股溢价率上行2.0199%到11.2640%,偏债性到期收益率下行0.1911%至3.5461%。本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下:重要股东减持情况本周发布转债减持公告的公司有:崇达转债、参林转债、精测转债、蓝晓转债、安图转债转债发行进展私募EB项目更新本周私募EB项目进度更新如下表所示:风险提示企业半年报不达预期,权益市场下跌固收彬法是孙彬彬带领的固定收益研究团队成果分享平台,致力于为市场带来最接地气的研究产品和服务,感谢您的关注!重要声明市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告《从中期业绩预告中挖掘转债alpha——可转债市场周报(2019.08.04)》对外发布时间2019年8月4日报告发布机构天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)本报告分析师孙彬彬 SAC 执业证书编号:S1110516090003
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